資產證券化是信托公司發力的業務之一。在眾多信托公司中，云南信托是一家在多個市場細分領域都較有特色的信托公司，2003年在證券投資信托領域開創了中國陽光私募市場主動投研的“云南模式”。據了解，資產證券化現已成為云南信托戰略型業務的一大重要抓手，那么，除銀行間信貸資產證券化以及ABN業務外，云南信托還將有哪些重點布局？對于信托公司開展資產證券化又有何創新思路？為此，《金融時報》記者特意采訪了云南信托總裁助理賈巖。
《金(jin)融時報(bao)》記者：資金(jin)信托征(zheng)求意見稿的相關內容傳(chuan)遞出(chu)一些積極信號，對(dui)信托公司開展資產(chan)證券化業(ye)務有什么影(ying)響？
賈巖：繼(ji)資管(guan)新(xin)規之(zhi)后，資金信(xin)(xin)托新(xin)規同(tong)樣旨在引導整個信(xin)(xin)托行業(ye)(ye)繼(ji)續加速轉型，回歸(gui)本源，服務實體經濟(ji)。資產(chan)證券化業(ye)(ye)務符合“去(qu)通道化”、提升主(zhu)動管(guan)理能力(li)的(de)監管(guan)宗旨，是信(xin)(xin)托公司轉型的(de)重要抓手(shou)之(zhi)一，能彰(zhang)顯一系列功能優勢。信(xin)托公司開(kai)展資(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)業(ye)務還具(ju)有(you)一定的優勢。首先，破(po)產(chan)(chan)(chan)隔(ge)離(li)是信(xin)托法賦予信(xin)托的特色(se)功(gong)能(neng)，信(xin)托財產(chan)(chan)(chan)具(ju)有(you)獨立性，能(neng)實現基(ji)礎資(zi)產(chan)(chan)(chan)與原始權益人的破(po)產(chan)(chan)(chan)隔(ge)離(li)。因此，信(xin)托公司具(ju)有(you)參(can)與資(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)業(ye)務的天(tian)然優勢。數(shu)據顯示(shi)，目(mu)前(qian)信(xin)托作(zuo)為(wei)發行機構或者計(ji)劃管(guan)理人的資(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)產(chan)(chan)(chan)品規模(mo)（約1.25萬(wan)億元）已經占據整個資(zi)產證券(quan)化市場(chang)的半壁江山(shan)（53.4%）。其次(ci)，信托(tuo)在資產證券化領域具備成為整體服務(wu)商(shang)的特色(se)條件，可(ke)以貫通前(qian)中后端(duan)。前(qian)端(duan)服務(wu)可(ke)介入Pre環節；中端可以(yi)做(zuo)SPV管理人；后(hou)端可進行資產證券化產品投(tou)資，比如資管產品承(cheng)接等。此外，信(xin)(xin)托公司具(ju)有豐富的(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)管理經(jing)(jing)驗(yan)(yan)和資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)獲(huo)取(qu)渠道。近年來信(xin)(xin)托公司緊密貼合宏觀經(jing)(jing)濟轉(zhuan)型趨(qu)勢，圍繞國(guo)家重大(da)戰略(lve)布局、消(xiao)費升級等(deng)實(shi)業領域，探索金融創新產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品，積累了(le)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業服務經(jing)(jing)驗(yan)(yan)，這都為(wei)信(xin)(xin)托公司打(da)造(zao)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)全(quan)流(liu)程、全(quan)鏈條(tiao)服務提供了(le)實(shi)戰基(ji)(ji)礎。舉例而言，近期一些信(xin)(xin)托公司通過(guo)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)專項(xiang)抗疫產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品，支持實(shi)體企業融資(zi)，幫助他們對抗疫情的(de)影響，相關的(de)項(xiang)目(mu)底層資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)已(yi)廣泛(fan)觸及(ji)抗疫醫院(yuan)、供電(dian)系(xi)統、基(ji)(ji)礎設(she)施等(deng)公用事業、酒店(dian)、商(shang)業物業、物流(liu)等(deng)民營(ying)及(ji)個人消(xiao)費等(deng)民生領域，發揮了(le)金融服務實(shi)體經(jing)(jing)濟的(de)重要作用。
《金融時報》記者：在現有的資產證券化業務中，信托公司主要充當SPV角色，主動管理能力欠缺，你認為信托公司還有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持？
賈巖：目前的ABS業務實操，主要看融資主體，沒有真正看資產。有部分ABS業務，如應收賬款類、公用事業收費權等，由于無法與主體脫鉤，所以較難通過看資產來定價，但有一些ABS業務，如小而分散的消費金融，某種程度上更應重視資產。我國(guo)信托(tuo)公司(si)資產證(zheng)券化的未(wei)來發展，重在正確的定(ding)位，信托(tuo)公司(si)能(neng)不(bu)能(neng)成為價(jia)值的發現(xian)者？要(yao)實現(xian)這一(yi)目(mu)標，第一(yi)，要(yao)靠自(zi)身做(zuo)好閉(bi)(bi)環(huan)(huan)(huan)管(guan)理。比如，美國(guo)資產證(zheng)券化的特殊服務(wu)(wu)商和原始的權益人進行風險脫鉤，形成自(zi)己的閉(bi)(bi)環(huan)(huan)(huan)管(guan)理。閉(bi)(bi)環(huan)(huan)(huan)管(guan)理是(shi)(shi)信托(tuo)能(neng)發揮重要(yao)作(zuo)用的第一(yi)個重要(yao)條件。第二，在大量的資產證(zheng)券化業(ye)務(wu)(wu)過程(cheng)中(zhong)，信托(tuo)公司(si)要(yao)對(dui)底層風險包具備風險定(ding)價(jia)能(neng)力，尤(you)其是(shi)(shi)對(dui)循環(huan)(huan)(huan)購買交(jiao)易結(jie)構的項(xiang)目(mu)，要(yao)具有風險定(ding)價(jia)能(neng)力。如果只是(shi)(shi)定(ding)位于(yu)SPV，信(xin)托公司將處(chu)于被動不利地位(wei)。除(chu)了閉環管(guan)理(li)能(neng)(neng)力(li)、風險定價(jia)能(neng)(neng)力(li)之外，信托公司還應重視產(chan)品設計、承銷發行等能(neng)(neng)力(li)的持續(xu)優(you)化，只有彰顯主動管(guan)理(li)價(jia)值，才(cai)能(neng)(neng)破除(chu)產(chan)品同質(zhi)化、低層次(ci)價(jia)格(ge)競爭的現象，這也需要(yao)提(ti)升(sheng)從業人員的專業素質(zhi)，尤其是跨界融合金融、風控、法(fa)律、IT等多元知識結構(gou)的人才，實現專業(ye)化(hua)團隊運作。業務類(lei)型方面，消費(fei)金融(rong)ABS、供應鏈金融(rong)ABS等，都(dou)(dou)有(you)可能(neng)助力(li)信托公司在資(zi)產證券化中(zhong)獲得業務核(he)心(xin)和主導權。研(yan)究數據顯示，中(zhong)國消費金融市(shi)場(chang)(chang)、供應鏈金融市(shi)場(chang)(chang)未來都(dou)(dou)有(you)數十萬(wan)億(yi)元(yuan)的巨大需求量，市(shi)場(chang)(chang)可操作空間巨大。在外部(bu)環境方面，建議放(fang)開資產證券(quan)化相關承銷資格，讓更多信托(tuo)公司直(zhi)接參與(yu)競爭，而(er)非(fei)必須通過(guo)其他金融主體再(zai)介入。目前，僅有(you)2家(jia)信托公司獲批交易所資管計劃管理人試點資格，獲得非(fei)金融企業債務(wu)融資工具承銷商資格的(de)也只(zhi)有(you)10多家。事實上，信托公司(si)不是簡單(dan)的SPV角色，他們積淀(dian)了廣(guang)泛的機構(gou)客戶(hu)資源，如果能發揮信托公司承(cheng)銷作(zuo)用，有利于豐富資產證(zheng)券化(hua)的市場活力。
《金(jin)融時報》記者(zhe)：銀行系的信托公司(si)開展(zhan)資(zi)產證券化業務較多，那么其他信托公司(si)在拓展(zhan)上有哪些難點？
賈巖：銀行系信托公司在參與信貸ABS業務中具有一定優勢，可以發揮集團協同、資源共享聯動作用；但銀行主導下的競爭格局，形成了信托低層次參與ABS的價格戰、通道化、規模盈利模式，不利于其可持續發展。非(fei)銀行(xing)系(xi)的信(xin)托公司，一方(fang)面(mian)可以嘗試全(quan)產業鏈服務，另一方(fang)面(mian)可以錯(cuo)位競爭，針對標(biao)準化市場(chang)較(jiao)受(shou)投資人歡迎(ying)的資產來(lai)拓(tuo)展，比如銀行(xing)信(xin)貸、房地產金融、消(xiao)費金融、建筑等ABS資產類(lei)型(xing)。此外，應加大(da)對(dui)企業ABS領域專業化服務的(de)(de)關注(zhu)。首(shou)先，大量的(de)(de)企業客(ke)戶具(ju)有非常廣泛、多元、個性化的(de)(de)ABS需求，這(zhe)為各類(lei)信托(tuo)公司發揮自身稟(bing)賦(fu)，圍(wei)繞其展開資(zi)產證券化(hua)服務提供了廣闊(kuo)空間(jian)。其次，企業(ye)ABS領(ling)域，目前以租賃、保(bao)理(li)、地產(chan)(chan)等傳統的基礎(chu)(chu)資(zi)產(chan)(chan)為主，信(xin)托公(gong)司可以在供(gong)應鏈、消費資(zi)產(chan)(chan)、不良資(zi)產(chan)(chan)重(zhong)組等方面，拓寬基礎(chu)(chu)資(zi)產(chan)(chan)的類(lei)型。再者(zhe)，新興行(xing)業、綠色經濟、供(gong)應鏈、REITs等伴(ban)隨(sui)產業(ye)(ye)升(sheng)級而(er)產生的大(da)量(liang)企(qi)業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)產配置需求(qiu)，推高了(le)企(qi)業(ye)(ye)直(zhi)接(jie)融資(zi)(zi)(zi)和盤活存量(liang)資(zi)(zi)(zi)產的訴(su)求(qiu)，信托公司(si)從中可大(da)力挖掘(jue)資(zi)(zi)(zi)產證券化業(ye)(ye)務機會。信托公司(si)已在地產、基建、PPP等領域多年深耕，具有優質的(de)客戶資源、豐富的(de)項目運作經(jing)驗(yan)以及卓越(yue)的(de)資金和資產(chan)銜接(jie)能力，如能圍繞客戶對(dui)ABS的個性化需求，提(ti)供差異化的解決(jue)方案(an)，同時(shi)設計附加值服務、增值服務，不僅能與合(he)作機構(gou)實(shi)現共贏(ying)，而且能提(ti)升自身主導(dao)權，彰顯獨一無二的優質服務價值。
《金(jin)融(rong)時報》記者(zhe)：云南信托開展消費金(jin)融(rong)業(ye)務(wu)，是否與(yu)資產(chan)證(zheng)券(quan)化相結合，開拓更多的業(ye)務(wu)模(mo)式？
賈巖：云南信托從2014年開始探索消費金融業務，不僅組建自主風控系統，持續投入資金打造專業IT團隊，而且有意識深入產業鏈，探索基礎資產的發掘機制和風控定價。我國消費金融領域的資產證券化，不能只是簡單的SPV操作模式，而應該探索全產業鏈服務模式。值得注意的是，在資產發掘、風險定價、交易結構設計、后期管理、運營維護等諸多環節，基于大數據和科技金融的賦能，有利于信托資產證券化從通道商向全鏈條綜合服務商的角色躍升，從而形成信托公司新的長期盈利增長點和重要競爭力。
